来源：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明(míng)较(jiào)3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重申(shēn)经济依然稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季(jì)度经(jīng)济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明(míng)确银(yín)行(xíng)风险导致家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改货币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除(chú)“委员会(huì)预(yù)计一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现；预计(jì)美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息依然(rán)是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调(diào)劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调(diào)地(dì)区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联(lián)储将(jiāng)继(jì)续减持美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持(chí)加(jiā)息的(de)关键仍在于通胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经(jīng)连续(xù)4个(gè)月处于高位(wèi)；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会将评(píng)估(gū)货币政(zhèng)策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩(suō)在多大(dà)程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发(fā)展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的，以实(shí)现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确(què)定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出(chū)，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希望是(shì)温(wēn)和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本(běn)次加(jiā)息依然是共识，所有人(rén)全(quán)票通过，一(yī)些政策制定者(zhě)谈到(dào)停(tíng)止加息，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提(tí)高(gāo)那么(me)高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性水平，认为或(huò)已经达到了(le)限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变(biàn)化的关键仍(réng)是(shì)审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协议，经济后(hòu)果“高(gāo)度(dù)不(bù)确定”。此前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国(guó)会不(bù)尽早采取行(xíng)动提高债务(wù)上限(xiàn)，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措(cuò)施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)演变(biàn)成系统(tǒng)性风(fēng)险的(de)概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银(yín)行破(pò)产或依(yī)然会(huì)出现(xiàn)。目(mù)前市(shì)场依然预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压力仍(réng)大，年(nián)内降息概率(lǜ)或较低。

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